Original-Research: Alzchem Group AG (von Montega AG): Halten

Einstufung von Montega AG zu Alzchem Group AG

Unternehmen:	Alzchem Group AG
ISIN:	DE000A2YNT30
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Halten
seit:	30.07.2025
Kursziel:	140,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Patrick Speck, CESGA

Q2 übertrifft ergebnisseitig die Erwartungen

Alzchem hat heute den Halbjahresbericht 2025 vorgelegt und die Guidance bestätigt.

[Tabelle]

Specialty-Anteil klettert auf über 70%: Der Konzernumsatz lag mit 142,9 Mio. EUR (+4,9% yoy) knapp über unserer Prognose (142,0 Mio. EUR) und erwartungsgemäß leicht unter Q1 (-1,2% qoq). Besonders eindrucksvoll entwickelte sich nach wie vor das Segment Specialty Chemicals, das mit einem Plus von 16,7% yoy auf 100,1 Mio. EUR erstmals auf Quartalsbasis die 100-Mio.-Euro-Marke übertraf und damit über 70% der Konzernerlöse ausmachte. Der Umsatzanstieg beruhte insbesondere auf einer größeren Absatzmenge (+16,5% yoy), die wie antizipiert vom Bereich Human Nutrition (Creapure®/Creavitalis®) und einer wachsenden Nachfrage deutscher und europäischer Chemiekunden in der Kundensynthese (Custom Manufacturing) getrieben wurde. Bei Basics & Intermediates sorgten eine anhaltend schwache Nachfrage aus der Stahlindustrie und Dumping-Preise chinesischer Wettbewerber für einen erneut zweistelligen Erlösrückgang auf 35,6 Mio. EUR (-14,9% yoy). Der Vorstand erwartet, begünstigt durch neue Produkte (NITRALZ® Isobutyronitril) für u.a. pharmazeutische Wirkstoffe und die Batterieproduktion, jedoch eine stärkere Umsatzentwicklung in H2.

EBITDA-Marge steigt auf >20%: Eine in Q2 deutlich überproportionale EBITDA-Steigerung um 21,9% yoy auf 27,9 Mio. EUR (Marge: 27,9%) rundete die starke Performance bei Specialty Chemicals ab und war maßgeblich verantwortlich für das höher als erwartete Konzern-EBITDA von 29,1 Mio. EUR (MONe: 27,9 Mio. EUR; Marge: 20,4%; +60 BP yoy). Dabei kamen die auf Basis der Lohnrunden in 2024 vollzogenen Tariflohnsteigerungen bereits vollständig zum Tragen (Personalkostenquote +20 BP yoy). Darüber hinaus schreitet die Kapazitätserweiterung für Nitroguanidin (NQ) in Deutschland laut Vorstand zeitlich und kostenseitig planmäßig voran. Im Zuge dessen erhielt Alzchem in Q2 weitere Kundenanzahlungen i.H.v. rund 11,5 Mio. EUR (insg. 51,0 Mio. EUR in H1). Der Free Cashflow rutschte aufgrund gestiegener Vorräte und deutlich höherer CAPEX in Q2 zwar ins Minus (-5,7 Mio. EUR; H1: 30,7 Mio. EUR). Da der Vorratsaufbau im Vorfeld der Carbidofen-Wartung aber vollendet sein dürfte, sollte im GJ ein positiver FCF zu Buche stehen. Die bestätigte Guidance (Umsatz: ca. 580 Mio. EUR; EBITDA ca. 113 Mio. EUR) erfordert einen lediglich stabilen EBITDA-Beitrag in H2 (H1: 56,5 Mio. EUR). Angesichts der Inbetriebnahme neuer Produktionskapazitäten beim margenstarken Kreatin erscheinen uns die avisierten 113 Mio. EUR EBITDA aber nun etwas zu konservativ und wurden vom CFO im heutigen Earnings Call auch als Mindestwert betitelt.

Fazit: Alzchem überzeugt nach wie vor mit einer starken Margenexpansion und den notwendigen Fortschritten bei den Kapazitätserweiterungen in Deutschland. Auch soll die Standortsuche in den USA weiterhin im Laufe des Jahres 2026 abgeschlossen sein. Nachdem die attraktive Equity Story vom Markt bereits bemerkenswert honoriert wurde, sehen wir das Kurspotenzial kurzfristig als ausgeschöpft an und bestätigen das Rating 'Halten' und das Kursziel von 140,00 EUR.



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