Original-Research: ERNST RUSS AG (von Montega AG): Kaufen

Einstufung von Montega AG zu ERNST RUSS AG

Unternehmen:	ERNST RUSS AG
ISIN:	DE000A161077
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	09.09.2025
Kursziel:	10,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann

HIT Feedback: Starker Auftritt des neuen Managementteams

Wir hatten jüngst die Gelegenheit, die beiden Co-CEOs Joseph Schuchmann und Dr. Christopher Eilers auf den Hamburger Investorentagen zu begrüßen und aktuelle Einschätzungen zur Geschäftsentwicklung zu gewinnen. Dabei hat sich unsere positive Sicht auf den Investment Case bestätigt, die auch von den starken Q2-Zahlen untermauert wurden. Darüber hinaus bestellte ER mit dem strategischen JV-Partner Eimskip zuletzt zwei neue Schiffe, die dank einer initialen 10-jährigen Charter ein vergleichsweise geringes Risikoprofil aufweisen und in H2/28 abgeliefert werden sollen.

Gute Geschäftsentwicklung setzt sich in Q2 fort: Mit einem Umsatz von 38,9 Mio. EUR (Vj.: 40,7 Mio. EUR) konnte Ernst Russ bei nahezu voller Auslastung ein weiteres erfolgreiches Quartal einfahren. Die durchschnittliche Charterrate dürfte in Q2 u.E. bei rd. 18.000 USD pro Tag gelegen haben und hat sich damit gegenüber Q1/25 (16.883 USD/Tag) nochmals erhöht. Durch den Übergang des bereits vermeldeten Verkaufs der mit 868 TEU vergleichsweise kleinen MV Adante konnte ein erfreulicher Veräußerungsgewinn von 5,2 Mio. EUR erzielt werden, sodass das EBITDA in Q2 bei 23,2 Mio. EUR lag (Vj.: 21,8 Mio. EUR). Auch unter Bereinigung der Veräußerungserträge wurde trotz kleinerer Flotte mit 18,1 Mio. EUR nahezu das Vorjahresniveau von u.E. 19,9 Mio. EUR erreicht. Der operative Cashflow belief sich in Q2 auf 13,7 Mio. EUR und in H1 auf 47,6 Mio. EUR, sodass die Liquidität trotz signifikanten Dividendenzahlungen an Ernst Russ- und Minderheitsaktionäre konstant bei rd. 111,7 Mio. EUR lag.

Hochprofitabler Backlog dürfte weiterhin Großteil des Enterprise Values abdecken: In Q2 konnten drei weitere Charterverträge abgeschlossen bzw. verlängert werden, die u.E. einen Umsatz von 65 Mio. USD beisteuern werden. Der Backlog beläuft sich damit auf komfortable 281 Mio. USD, sodass das daraus erzielbare EBITDA aufgrund der hohen Charterraten weiterhin den Großteil des Enterprise Values abdecken. In der zweiten Jahreshälfte stehen neben der Verlängerung dreier in H2/25 auslaufender Verträge (2x 1700 TEU, 1x 1300 TEU) insbesondere die Vercharterung des mit Abstand größten Schiffs 'Rome Express' (13000 TEU; ER-Anteil: 99%) an, das u.E. im aktuellen Marktumfeld über zwei Jahre ein EBITDA von ~40 Mio. EUR einfahren könnte.

Management gibt Bekenntnis zur Ausweitung der Kapitalmarktaktivitäten und strebt weitere Vereinfachung der Schiffseigentümerstruktur an: Auf dem HIT standen vor allem die vorgenannten strategischen Ziele im Vordergrund und stießen bei Investoren auf Anklang. Daneben erläuterten die beiden Vorstände, dass in den nächsten Jahren ebenfalls die Diversifizierung des aktuell auf kleine Containerschiffe fokussierten Unternehmens im Fokus steht. Wir befürworten diese Strategie, da das Management sich wiederholt strikt in Bezug auf nötige Kapitalrenditen und Risikoappetit zeigte und überdies relevante Erfahrungen in weiteren Schiffskategorien aufzuweisen hat.

Zwei neue 2.300 TEU-Feeder-Containerschiffe mit langjährigem JV-Partner bestellt: Während sich ER mit finanziellen Details bedeckt hält, gehen wir davon aus, dass die Schiffe (ER-Eigenumsanteil 52%) einen Auftragswert von ca. 100 Mio. USD aufweisen könnten. Weiter gehen wir davon aus, dass die 10-jährige Charter bereits den überwiegenden Teil des Kaufpreises einspielt und der teils fremdfinanzierte Deal (MONe: FK-Anteil 75%) eine zweistellige EK-Rendite aufweist.

Fazit: Die strategischen Initiativen des Unternehmens sowie die erfreuliche operative Entwicklung bieten in Zusammenspiel mit der attraktiven Marktsituation im Bereich der Feeder-Containerschiffe und der wenig ambitionierten Bewertung weiteres UpsidePotenzial. Wir bestätigen unser Rating und unser Kursziel i.H.v. 10,00 EUR.



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