Original-Research: Umweltbank AG (von Montega AG): Kaufen

Einstufung von Montega AG zu Umweltbank AG

Unternehmen:	Umweltbank AG
ISIN:	DE0005570808
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	8,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann

Capital Markets Day verdeutlicht starkes Momentum

Die UmweltBank hat gestern auf dem Capital Markets Day in Frankfurt ein Update zur Strategie und der operativen Entwicklung gegeben. Neben den Vorständen gaben auch drei Top-Führungskräfte aus dem Privat- bzw. Firmenkundengeschäft sowie dem Personalbereich Einblicke in das Geschäft sowie aktuelle Themen. Die vorläufigen Zahlen für 2024 werden am 31. März bekanntgegeben. Dabei signalisieren erste berichtete KPIs die Erreichung unserer Prognosen und u.E. ebenfalls der FY-Guidance. Insgesamt bestätigte sich unser Eindruck, dass die Bank unter der nun einjährigen Leitung des neuen CEOs signifikantes Momentum im Privatkundengeschäft aufgebaut sowie deutliche Fortschritte bei der Optimierung der Bilanz, der Kapitalallokation als auch bei der Auflösung des Beteiligungsgeschäfts erzielt hat.

Wachstum des Einlagevolumens übertrifft Erwartungen: Mit einem Plus von ca. 40% yoy stiegen die Privatkundeneinlagen um rd. 1,0 Mrd. EUR von 2,5 auf 3,5 Mrd. EUR und übertrafen damit deutlich unsere Erwartungen i.H.v. +0,6 Mrd. EUR. Aktuell verdient UBK im Bereich Tagesgeld eine attraktive, RWA-schonende Zinsmarge von 100BP, wobei Zinsänderungen 1-zu-1 an die Kunden weitergegeben werden, sodass die Zinsmarge bei weiteren Zinsschritten konstant gehalten wird. Die Anzahl der Kunden stieg in 2024 um 17% yoy auf 155.000 und lag damit unter unseren Erwartungen (MONe: 175.000 Kunden). In 2025 strebt die Bank 210.000 Kunden (+35,5%  yoy) sowie die Steigerung der Privatkundeneinlagen um 0,8 Mrd. EUR (+23% yoy) an. Diese Entwicklung dürfte maßgeblich durch die bereits stark erhöhten Marketingmaßnahmen vorangetrieben werden, für die 9 Mio. EUR vorgesehen sind. Das für Q2/25 geplante Girokonto, dessen Konditionen bislang noch unbekannt sind, u.E. aber ein ähnliches Pricing wie das von lokalen Sparkassen/Volksbanken haben dürfte (monatliche Grund-/Kartengebühr), soll auch ohne Cross-Selling-Effekte zu einem zentralen Profitabilitätstreiber werden.

Das Neukreditvolumen belief sich 2024 auf 245 Mio. EUR und liegt damit i.R. unserer Erwartungen sowie auf Ebene der Unternehmens-Guidance. Die Neukredite weisen zudem die angestrebte EK-Rendite von >10% (auf das zu unterlegende EK) auf, was u.E. eine der zentralen Voraussetzungen für die Erreichung der mittelfristig angestrebten Eigenkapitalrendite von über 12% darstellt. Aufgrund der weiter erhöhten Eigenmittelanforderungen avisiert die Bank in 2025 ein Kreditneugeschäft von 350 Mio. EUR und liegt damit knapp unter unseren bisherigen Prognosen von 400 Mio. EUR. Wir erwarten weiterhin den partiellen bzw. gänzlichen Wegfall der von der Bafin erhobenen Eigenmittelzuschläge in 2025 bzw. 2026, was u.E. sowohl für das Kreditneugeschäft als auch für die Aktie einen wesentlichen Katalysator darstellen dürfte. Das aktuell vergleichsweise niedrige Neukreditgeschäft ist dabei u.E. auch auf die von uns erwarteten leicht negativen Auswirkungen aus der zum Jahreswechsel in Kraft getretenen CRR III zurückzuführen (schreibt u.a. Eigenmittelanforderungen für unterschiedliche Bankgeschäfte vor). Im Rahmen des CMDs wurde zudem erneut bestätigt, dass die Kreditnachfrage weiterhin das verfügbare EK der Bank übersteigt.

Gesenkte Mittelfrist-Simulation der Jahre 2027/2028 sieht nun Ergebnisniveau unserer Prognosen vor: Auf dem CMD wurde (wie 2023) ein Chart mit der angestrebten Ergebnisentwicklung vor Steuern und Rücklagenbildung bis 2028 gezeigt. Hierbei wurde die EBT-Prognose für 2025 u.E. um einen niedrigen einstelligen Millionenbetrag auf ca. 7 bis 12 Mio. EUR erhöht, 2026 konstant bei u.E. 15 bis 22 Mio. EUR belassen und für 2027 und 2028 deutlich gesenkt. Dies ist darauf zurückzuführen, dass im aktuellen Szenario nun keine EK-Aufnahme mehr unterstellt wird, die die UmweltBank in 2024 prüfte. So wird in 2027 nun ein EBT vor Rücklagenbildung von u.E. knapp über 20 Mio. EUR bis ~35 Mio. EUR (zuvor: 40 bis 60 Mio. EUR) und in 2028 von u.E. ~43 bis 63 Mio. EUR (zuvor: ca. 70 bis 100 Mio. EUR) avisiert. Mit der aktualisierten Simulation liegen unsere bisherigen und bekräftigten Erwartungen für 2027 und 2028 innerhalb der Bandbreiten der UmweltBank.

Fazit: Der CMD hat unsere positive Sicht auf den Investment Case und den sich abzeichnenden Turn-Around bestätigt. Die 2024 entwickelte Marketingstrategie und die Steigerung der Bekanntheit der Marke 'UmweltBank', die u.E. eines der Kern-Assets darstellt, überzeugt uns unverändert. Das Girokonto dürfte u.E. zu einem EK-schonenden und signifikanten Gewinntreiber werden. Wir bestätigen unser Rating und unser Kursziel.



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