Original-Research: Surteco Group SE (von Sphene Capital GmbH): Buy

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Surteco Group SE

Für das künftige Wachstum positioniert

Der Halbjahresbericht 2025 bestätigt das konjunkturbedingt schwierige Marktumfeld und die strukturellen Herausforderungen in den Kernsegmenten. Positiv zu bewerten sind aus unserer Sicht die konservative Finanzierungsstruktur, eine stabile Liquidität und das Einhalten der Covenants. Die Umsetzung der Maßnahmen zur Kostenoptimierung und Internationalisierung werten wir als entscheidend, dass Surteco im zweiten Halbjahr 2025e zu nachhaltigem Wachstum zurückkehrt. Vor dem Hintergrund unter unseren Erwartungen liegender Halbjahreszahlen nehmen wir unser aus einem dreiphasigen DCF-Entity-Modell (Base-Case-Szenario) abgeleitetes Kursziel auf EUR 26,90 von EUR 28,20 je Aktie zurück. Zugleich bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der Surteco Group.

Im ersten Halbjahr 2025 wurden auf Konzernebene Umsatzerlöse von EUR 436,3 Mio. (Vj.: EUR 447,6 Mio., -2,5% YoY) erzielt. Ausschlaggebend für den Umsatzrückgang waren die anhaltend schwache Nachfrage in allen Hauptmärkten, insbesondere im Segment Möbelindustrie, und der Umsatzwegfall der im Mai eingestellten Imprägnatproduktion. Mit Ausnahme des Segments Profiles, das als einzige Geschäftseinheit leicht zulegen konnte (+2,9% YoY auf EUR 69,6 Mio.), wurden in allen Segmenten und Regionen Rückgänge verzeichnet. Das berichtete EBITDA ging um 23,1% auf EUR 43,3 Mio. (Vj.: EUR 56,4 Mio.) zurück, die EBITDA-Marge verringerte sich um 270 bps auf 9,9% (Vj.: 12,6%). Auch das um Einmaleffekte adjustierte EBITDA ging um 11,2% auf EUR 50,6 Mio. (Vj.: EUR 57,0 Mio.) zurück. Belastend wirkten insbesondere (1) ein ungünstiger Kunden- und Produktmix (v. a. bei Surfaces und Edgebands), (2) höhere Material- und Personalkosten infolge von Abfindungen sowie (3) negative Wechselkurseffekte. Die Nettoverschuldung lag zum Ende des ersten Halbjahres 2025 bei EUR 354,2 Mio., kaum verändert gegenüber dem Vorjahreswert von EUR 353,2 Mio.

Die Umsatz- und Ertrags-Guidance des Vorstands für das laufende Geschäftsjahr 2025e wurde bestätigt, allerdings mit der Einschränkung versehen, dass umsatzseitig nun eher der untere Bereich der Prognose wahrscheinlich ist. Mit unserer Umsatzprognose von EUR 857,3 Mio. sehen wir uns nach wie vor im Rahmen der ausgegebenen Konzernumsatz-Bandbreite, ebenso mit unserer EBITDA-Prognose (adjusted) von EUR 96,2 Mio.