Original-Research: 3U HOLDING AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: 3U HOLDING AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu 3U HOLDING AG

Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.11.2023
Kursziel: 2,90 Euro (zuvor: 3,05 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

Schwache Entwicklung im SHK-Segment führt zu Prognosesenkung

Die 3U HOLDING AG hat jüngst ihre FY-Prognose aufgrund einer ausbleibenden Verbesserung im SHK-Segment gesenkt. Zwar wiesen wir seit März auf das schwache Marktumfeld und die u.E. ausbleibende Erholung hin, sodass wir mit einer leichten Verfehlung gerechnet hatten, wurden jedoch in der Höhe der Anpassung negativ überrascht.

[Tabelle]

Schwache Nachfrage im SHK-Segment: Nach Unternehmensangaben blieb die vom Bau- und Sanierungsverhalten abhängige Nachfrage auch von Juli bis Ende Oktober hinter den Erwartungen 3U’s zurück. Umsatzseitig reduzieren wir unsere Prognosen für das Segment, sodass wir nach SHK-Erlösen i.H.v. 14,7 Mio. Euro in H1, von 15,1 Mio. Euro im zweiten Halbjahr ausgehen (FY: -5,2% yoy). Darüber hinaus dürfte u.E. die SHK-Rohertragsmarge durch Rabattaktionen und allgemeinen Preisdruck in der Branche weiter gefallen sein. Im Zuge dessen passen wir ebenso unsere Bottom Line-Erwartungen an und gehen nun von einem FY-Konzern-EBITDA von 5,1 Mio. Euro (zuvor: 5,8 Mio. Euro) sowie aufgrund höherer Minderheitsanteile von einem Konzernergebnis i.H.v. 2,0 Mio. Euro (zuvor: 3,1 Mio. Euro) aus. Auch mittelfristig positionieren wir uns angesichts des anhaltenden Gegenwinds defensiver und erwarten im Bereich SHK in 2024 eine Umsatzsteigerung i.H.v. 5,7% yoy auf 31,6 Mio. Euro und 2025 um 8,0% yoy auf 34,1 Mio. Euro.

ITK-Segment dürfte Umsatzsprung zeigen: Dementgegen dürfte das ITK-Segment seinen organischen Wachstumspfad auch in Q3 und Q4 fortsetzen und zusätzlich von dem getätigten Zukauf profitieren. Während die EBITDA-Marge des Stammgeschäfts weiter bei knapp 30% liegen sollte, wird sich die im August übernommene cs-Gruppe u.E. verwässernd auf die Segment-Marge auswirken. Im Bereich erneuerbare Energien erwarten wir aufgrund eines negativen Einmaleffekts in Q3/22 (Abschreibungen auf in den Vorräten bilanzierte Windparkentwicklungsprojekte) einen im Vorjahresvergleich höheren EBITDA-Beitrag, wobei dieser aufgrund des traditionell windarmen Q3 unter den beiden Vorquartalen liegen sollte. Insgesamt gehen wir im EE-Segment von einem H2 aus, das ergebnisseitig auf Höhe des H1 liegt.

Fazit: Das SHK-Segment leidet derzeit unter der schwachen Baukonjunktur, während die anderen beiden Segmente u.E. auch in H2 wie geplant performen dürften. Positiven Newsflow könnte die Genehmigung des Repowering-Antrags in Langendorf und die Bekanntgabe einer Wärmepumpen-Kooperation z.B. mit Fertighaus-Herstellern liefern. Wir bestätigen die Kaufempfehlung mit einem angepassten Kursziel in Höhe von 2,90 Euro.

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