Original-Research: BIKE24 Holding AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: BIKE24 Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BIKE24 Holding AG

Unternehmen: BIKE24 Holding AG
ISIN: DE000A3CQ7F4

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.03.2024
Kursziel: 2,80 EUR (zuvor: 3,30 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA), Nils Scharwächter

Außerordentlich hohe Abwertung auf Lagerbestände führt zum erneuten Verfehlen der Ergebnisprognose

Die BIKE24 Holding AG hat am 28.02. zusammen mit vorläufigen Rahmendaten für das Geschäftsjahr 2023 erneut eine Prognoseanpassung veröffentlicht.

[Tabelle]

Auf Basis der ungeprüften Zahlen betrug die Umsatzveränderung im Geschäftsjahr bzw. vierten Quartal -13,5% bzw. -21.8%. Damit lag die Entwicklung im Schlussquartal über unserer Erwartung und das Umsatzwachstum für das Gesamtjahr 2023 innerhalb der im Oktober gesenkten Spanne von -16 bis -11%.

Die bereinigte EBITDA-Marge wird nach vorläufiger Ermittlung lediglich -1,3% betragen, was unterhalb der bisherigen Prognose von -1% bis +1% liegt und zu der Adhoc-Mitteilung geführt hat, wenngleich die absolute Abweichung zur Prognose lediglich einen mittleren sechstelligen Eurobetrag ausmacht. Grund für die Verfehlung der Ergebnisquidance waren höher als erwartete Abwertungen auf den Lagerbestand (31.12.2023: 5,0 Mio. EUR vs. 31.12.2022: 2,8 Mio. EUR). Das Unternehmen hat hier die Abwertungsmethodik im laufenden Jahr umgestellt. So werden die Lagerbestände nicht mehr über einen definierten Zeitraum abgeschrieben, sondern im Hinblick auf die aktuelle Lagerreichweite abgewertet. Bei rückläufigen Umsätzen führt dies bei gleichem Bestand zu einer höheren Abwertung gegenüber der vorherigen Methodik.

Die Vorräte konnten jedoch insgesamt auf das erklärte Ziel von weniger als 80 Mio. EUR zum Jahresende reduziert werden, was wir im Hinblick auf das weiterhin herausfordernde Marktumfeld als Erfolg werten, auch wenn unserer Erwartung nicht ganz erreicht wurde. Der positive Cashflow dürfte entsprechend die noch laufenden Verhandlungen für den Waiver der aktuellen Covenants unterstützen. Da diese im wesentlichen auf EBITDA und Cashflow abzielen, dürfte die ebenfalls vermeldete Wertminderung auf Geschäfts- und Firmenwerte in Höhe von 56 bis 64 Mio. EUR diesbezüglich keine direkten Konsequenzen haben.

Die Impairments dürften allerdings eine Implikation für den Ausblick 2024 haben. Die immer noch hohen Bestände in der Branche in Kombination mit der zähen Nachfrage dürften die bislang von uns erwartete Erholung bei der Rohertragsmarge und dem EBITDA in 2024 nicht zulassen. Wir haben daher unsere Prognosen erneut gesenkt.

Fazit: Auch wenn die Verfehlung der Ergebnisziele in absoluten Zahlen u.E. vernachlässigbar ist, zeigt die heftige Marktreaktion den Schaden der erneuten Gewinnwarnung hinsichtlich der Kredibilität. Der Markt für Fahrräder und insbesondere die Position von BIKE24 ist mittelfristig attraktiv, auch wenn 2024 noch nicht die erhoffte Erholung bringen dürfte. Im Hinblick auf das DCF-basierte Kursziel von 2,80 EUR (zuvor: 3,30 EUR) behalten wir das Rating 'Kaufen' bei, auch wenn der Newsflow vorerst verhalten bleiben dürfte.

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