Original-Research: Koenig & Bauer AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Koenig & Bauer AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Koenig & Bauer AG

Unternehmen: Koenig & Bauer AG
ISIN: DE0007193500

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.05.2024
Kursziel: 16,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Die drupa wirft ihre Schatten voraus

Koenig & Bauer hat gestern die Zahlen zu Q1/24 vorgelegt, die u.a. bedingt durch die bevorstehende Weltleitmesse drupa einen verhaltenen Jahresstart markieren. Darüber hinaus wurden weitere Details zum Fokusprogramm “Spotlight” bekannt gegeben.

[Tabelle]

Auftragseingang im 'Pre-drupa-Loch': Die schwache Entwicklung des AE (-19,4% yoy) dürfte in Teilen der Kundenzurückhaltung im Vorfeld der Ende des Monats startenden drupa geschuldet sein. Schon vor der letzten physischen drupa im Jahr 2016 war ein entsprechender Effekt zu beobachten (AE Q1/16: -13,2% yoy). Als positiv erachten wir in diesem Zusammenhang jedoch, dass im größten Segment Sheetfed mit 171,7 Mio. EUR (+12,8% qoq; -1,9% yoy) im Vergleich zu Q4/23 eine Auftragsbelebung zu erkennen war. Zweifellos eine Enttäuschung ist dagegen das Ordervolumen bei Digital & Webfed von 24,5 Mio. EUR (-47,6% qoq; -40,4% yoy), das laut Vorstand u.a. auf das Fusionsvorhaben der beiden Verpackungsgroßkunden Smurfit Kappa und WestRock zurückzuführen ist. Insgesamt halten wir die Auftragslage bei einer Book-to-Bill-Ratio von 0,96 (Vj.: 1,07) und einem Auftragsbestand per 31.03. von 901,2 Mio. EUR (-7,2% yoy) noch für solide.

Deutlicher operativer Verlust, aber Guidance bestätigt: Wie vom Unternehmen bereits Anfang März avisiert, wies das größte Segment Sheetfed aufgrund der Auftragsschwäche aus Q3/23 mit 141,2 Mio. EUR in Q1 einen rückläufigen Umsatz auf (-10,2% yoy). Zudem lag im Bereich Banknote Solutions (Segment Special) ein produktionsbedingt geringerer Leistungsfortschritt vor (Percentage-of-Completion), sodass auch hier der Erlös zurückging. Bei annähernd gleichbleibenden Kostenstrukturen führte die geringere Topline in Summe zu einem erhöhten operativen Verlust von -10,2 Mio. EUR (Vj.: -3,2 Mio. EUR). Für das Gesamtjahr werden unverändert Konzernerlöse i.H.v. 1,3 Mrd. EUR sowie ein EBIT zwischen 15 und 30 Mio. EUR (nach drupa-Einmalkosten i.H.v. bis zu 10 Mio. EUR) in Aussicht gestellt. Der Guidance liegt eine sequenzielle Erholung der Auftragseingänge bei Sheetfed zugrunde, wie sie seit Q4/23 zu beobachten ist. Darüber hinaus kündigte Koenig & Bauer weitere Effizienzsteigerungsmaßnahmen an, die mit “D&W 2.0” u.a. die anhaltende Verlustsituation bei Digital & Webfed (EBIT Q1: -6,4 Mio. EUR; Vj.: -3,1 Mio. EUR) adressieren und bis spätestens 2026 zur Zielmarge von 6-7% beitragen sollen. Dennoch positionieren wir uns angesichts des schwachen Jahresstarts nun am unteren Ende der Zielbandbreite fürs laufende Jahr.

Fazit: Mehr noch als üblich dürfte sich die operative Entwicklung bei Koenig & Bauer im drupa-Jahr 2024 auf H2 verlagern, was die Visibilität zum Erreichen der Jahresziele trübt. Trotz Bestätigung von Rating und Kursziel brauchen Investoren u.E. noch Geduld.

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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/29633.pdf

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