Original-Research: HMS Bergbau AG (von Montega AG): Kaufen

Roadshow-Feedback: Aufstockung der Unternehmensanleihe dürfte Wachstumskurs beschleunigen

Wir waren gestern mit CEO Dennis Schwindt und CFO Jens Moir in Hamburg auf Roadshow, nachdem zuletzt bereits Genf, Monaco, Frankfurt und Paris auf der Agenda standen. 

Transformation des Geschäftsmodells: Im Rahmen der Roadshow-Präsentation stand neben der bisherigen Entwicklung auch die vertikale Integration einerseits und der signifikante Ausbau des Bereichs Flüssigtreibstoff im Mittelpunkt. Das traditionelle Geschäftsmodell von HMS basiert auf dem risikoarmen Handel mit Kohle, bei dem Lieferanten- und Kundenverträge simultan abgeschlossen werden und damit eine stabile Bruttomarge von rund 3% erzielt wird. Ergänzt wird dies durch Zusatzleistungen wie Inlandslogistik und Dokumentenmanagement, die insbesondere für mittelständische Abnehmer in Schwellenländern essenziell sind. Die hohe Skalierbarkeit dieses Modells zeigte sich eindrucksvoll zwischen 2020 und 2024, als sich der Umsatz bei nahezu unveränderter Mitarbeiterzahl verfünffachte.

Mit der Übernahme eines erfahrenen Teams treibt HMS nun den strategisch wichtigen Ausbau des Bereichs Flüssigbrennstoffe voran, der mit ähnlichen Margen, aber deutlich höherer Transaktionsfrequenz einhergeht und eine spürbare Risikodiversifikation gegenüber dem Kohlehandel ermöglicht. Parallel dazu markiert die beginnende vertikale Integration über die Mehrheitsbeteiligung an der Mine in Botswana einen strukturellen Wandel: Ab dem kommenden Jahr wird HMS erstmals eigene Kohle produzieren und dadurch einen zusätzlichen Teil der Wertschöpfung realisieren. Zwar dürfte der Anteil der Eigenproduktion zunächst nur im mittleren einstelligen Prozentbereich des gesamten Handelsvolumens liegen, jedoch mit deutlich höheren Bruttomargen von über 30%, die sich bereits ab 2026 positiv in den Ergebnissen niederschlagen sollten.

Aufstockung der Anleihe stärkt Wachstumspfad: Mit der Anfang November erfolgten Aufstockung der bestehenden 10%-Anleihe 2025/2030 um weitere 20 Mio. EUR auf nunmehr 70 Mio. EUR baut HMS seine finanzielle Basis gezielt aus, um die Skalierung des Handelsgeschäfts sowie den Ausbau des Bereichs Flüssigbrennstoffe zu beschleunigen. Die Platzierung unterstreicht u.E. das Vertrauen institutioneller Investoren in die Profitabilität und Wachstumsfähigkeit des Geschäftsmodells. Die zusätzlichen Mittel erhöhen unmittelbar die operative Flexibilität: Bereits bei einem fünffachen jährlichen Umschlag kann HMS mit 20 Mio. EUR zusätzlicher Liquidität rund EUR 100 Mio. zusätzlichen Umsatz generieren, was bei einer Bruttomarge von rund 3% einem zusätzlichen Bruttoertrag von ca. 3 Mio. EUR entspricht, während die Kostenstruktur nur unterproportional ansteigt. Dem gegenüber stehen etwa 2 Mio. EUR an zusätzlichen jährlichen Zinsaufwendungen aus der Anleiheaufstockung. Bereits bei einem höheren Umschlag der Mittel, wie er insbesondere im Flüssigbrennstoffgeschäft üblich ist, würde der zusätzliche Bruttoertrag weiter ansteigen.

Fazit: Die erfolgreichen Roadshows zeigen u.E. das steigende Interesse der Investoren an der HMS-Aktie. Mit der zusätzlichen Liquidität aus der Anleiheaufstockung dürfte sich der Wachstumskurs beschleunigen und insbesondere im kommenden Jahr zu einer deutlichen Ergebnissteigerung führen. Wir modellieren die Effekte der zusätzlichen finanziellen Mittel und steigern unsere Prognosen für 2026ff. Dies schlägt sich auch im neuen Kursziel i.H.v. 76,00 EUR (zuvor: 72,00 EUR) wider, sodass wir unsere Kaufempfehlung bekräftigen.



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Über Montega:
 
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